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7月金融数据:社融升货币降,到底该信谁?

发布日期:2017-10-09 11:58   来源:网络整理

  8月15日央行公布2017年7月金融统计数据:7月新增社融1.22万亿,同比多增7415亿;M2增速由6月的9.4%继续降至9.2%;当月金融机构贷款增加8255亿,同比多增3619亿。我们的观点是:社融升货币降,到底该信谁?

  一、信贷支撑社融高增

  7月新增社融总量1.22万亿,同比多增7415亿。在经历了6月的高增长后,7月社融增速依然不低,明显高于季节性。其中对实体贷款新增9152亿,同比多增4602亿,表内贷款仍是社融增长的主要支撑;表外融资仍旧偏弱,尽管信托贷款增加了1232亿,但委托、信托、票据融资合计仍然负增了644亿,继续反映金融去杠杆的影响;信用债发行短期回暖,净融资2840亿。

  二、融资走势与经济背离

  7月的社融总量同比多增7415亿,社融余额增速从12.8%回升至13.2%,7月新增贷款同比多增3619亿,贷款增速从12.9%回升至13.2%,无论社融还是贷款增速均在7月回升,与7月全面走弱的经济数据存在背离。

  这背后的可能原因之一是社融数据不包含政府融资,但7月的政府债券净发行高达9260亿,同比多增4300亿,政府加社会融资增速同样在7月份有所回升。

  另一个解释是融资对经济存在领先性,通常领先一到两个季度,因而当前的融资回升要过一到两个季度才会经济产生影响。

  还有一个解释是融资存在结构问题,短期融资对经济作用不大,真正对经济增长有影响的是中长期融资,而7月的居民和企业中长期融资增速均未上升,这也可以解释7月经济的再度回落。

  三、企业贷款虽多,整体融资趋降

  7月企业中长期贷款增加4332亿,同比多增了2800亿,从融资数据来看,投资增速应该还不错,但7月投资增速出现了大幅下滑,如何解释?其实主要是企业融资结构发生了变化。

  企业的中长期融资途径大致包括贷款、债券和非标三大类,今年以来债市震荡、利率走高导致债券融资大幅萎缩,金融去杠杆压制非标融资增长,而表内贷款成为了企业最主要的融资方式。

  虽然7月份的企业中长期贷款同比大幅多增,但7月份的企业中长期债券、信托委托贷款合计同比减少了1000多亿,因而企业的中长期融资总量同比并未显著增加,从余额增速7月稳定在15%附近,比年初的16.3%有明显下降。而我们还发现企业融资增速和地产加基建投资增速高度相关,融资增速的下行也就可以解释地产和基建投资总增速从年初高点的13%以上降至当前的9%。所以金融数据和经济数据并不矛盾!

  四、居民房贷仍高,举债空间受限

  7月居民中长期贷款增加4544亿,增速虽然仍不低,但未来居民加杠杆的能力已经有限,房贷增速或将趋于回落。

  居民净储蓄持续缩水。首先,存款可以反映居民的资产和财富状况,贷款可以反映负债状况,所以居民贷存比可以衡量居民举债和偿债能力的变化。从09年以后我国居民的这一比例就在大幅上行,截至今年7月已经达到60%的历史高点。目前居民的存款余额约63万亿,而贷款余额接近38万亿,净存款25万亿,这比16年初30万亿的峰值缩水了近20%,已经降至13年初的水平,未来居民举债空间将会越来越小。



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